一鸣食品一季度“降收增利”，门店再缩71家，董事长的扩张蓝图正在褪色

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　近日，一鸣食品（605179.SH）交出了一份“量稳利增 ”的成绩单 ，2025年
，公司实现营收29.04亿元，同比增长5.55% ，归母净利润0.51亿元，同比大幅增长76.87%
。

　　利润攀升近八成
，这样的数据足以让不少投资者眼前一亮，然而这份年报展现出的另一幅图景同样真实：加盟店增量不增利
、部分非门店渠道规模扩张伴随毛利率回落、区域依赖度依然较高等情况 ，正在从不同维度定义着这份成绩单的含金量。

　　01． 加盟店“量增质跌
”
，收入增速仅0.19%

　　一鸣食品产品销售以“一鸣真鲜奶吧”连锁门店为核心渠道，同时辅以非门店销售渠道 ，如区域经销 、直销（学校
、大型企事业单位、自动售货机） 、电商等多元非门店销售渠道 。

　　报告期内
，加盟店仍是公司最大的收入来源，当期实现收入9.24亿元 ，占总营收的31.8%
，但同比增速仅为0.19%
。将时间拉长来看，公司加盟店的收入自2024年起便开始显现放缓趋势：当年公司整体营收虽维持正增长 ，但加盟店收入增速却从上年同期的13.89%急转直下
，变为-4.93%的负增长。

　　加盟店收入的波动，部分原因来自门店数量变化的影响 。

　　证券之星注意到 ，公司董事长朱立科在2024年接受媒体采访时曾提到，希望在2024年保持一天开4家门店速度
，也就是一年净增800家门店，目标是2026年公司开6600家门店
。

　　但现实情况却与这位掌舵人的预期相悖。2024年 ，公司在营门店1968家
，较上年净减少90家，其中虽然加盟店同期净增加31家 ，但数量的增长并未带动门店收入的同比攀升
，侧面反映出每家加盟店的平均单店收入可能出现缩减，公司管理层在2024年半年度业绩说明会上也承认 ，“受整体宏环境影响
，加盟商运营压力较大 ” 。

　　与此同时，2024年前三季度 ，公司关闭的加盟店数量超百家
，一方面，老店大量关闭直接剔除了部分收入来源；另一方面 ，更多新开门店集中在下半年，短期内难以达到成熟店的收入水平
。

　　而在2025年
，情况仍不乐观。公司加盟店净增长94家，然而在上半年 ，公司加盟店还净减少73家
，这意味着大量新店在下半年集中开业，客观上无法在全年贡献完整的12个月销售 。粗略计算下 ，公司2025年加盟店平均单店收入从62.7万元/年降至59.0万元/年左右
，另外，加盟店的毛利率仅22.63% ，远低于同期直营店高达54.63%的毛利率
，反映出新店盈利能力较存量店明显偏低
。

　　02． 一季度营收首降

　　当加盟门店端增长乏力，公司将增长重心大幅转向线上
、直销以及经销渠道。

　　2025年 ，线上销售以36.30%的增速成为增长最快的渠道
，但1.28亿元的收入仅占总营收的4.41%，根基尚浅 。证券之星了解到 ，线上渠道已被一鸣食品视为公司第二增长曲线，朱立科在2024年接受媒体采访时提出希望三年后（线上业务）可以做到10亿的销售。不过在电商流量红利消退、平台规则持续变动的背景下
，挑战之大不言而喻，投入产出的可持续性也面临不确定性
。

　　同期 ，直销渠道收入达6.78亿元
，跃居第二大收入来源，增速23.78% ，远超公司整体增长水平。公司直销主要包括向学校 、团购
、商超客户销售、自动售货机等
，其中，一鸣食品大客户战略的推进为收入增长注入了动力 ，公司也首次在年报中披露了前五大客户的具体信息 。

　　2025年
，盒马物联网以1.13亿元销售额居首，认养一头牛 、古茗集团及叮咚买菜（上海壹佰米网络）分别贡献9376.30万元
、3700.98万元和1842.84万元
。然而 ，直销的快速扩张推高了应收账款。2025年末
，公司应收账款约2.06亿元，占营业收入比例从2023年的4.78%持续上升至7.08% 。

　　经销渠道收入同比增长25.17%至3.78亿元 ，但毛利率骤降11.19个百分点至20.20%
。直接原因是营业成本增速（+45.58%）远高于收入增速，导致单位成本显著上升。此外
，经销渠道主要面向早餐店、小型商超等低议价客群，叠加产能扩张带来的折旧成本侵蚀 ，进一步压低了毛利率 。

　　在发布年报的同时
，公司还披露一季度成绩单，今年一季度 ，公司营收同比下滑1.98%至6.41亿元
，为上市以来首次出现一季度营收负增长；归母净利润则同比增长18.86%至1581.58万元，部分原因得益于费用端的压缩
。

　　值得注意的是 ，一季度公司门店继续收缩
，直营与加盟门店分别净减少12家和59家。受此影响，加盟店收入仅微增1.83% ，直营门店收入则同比下滑17.61%；此前增长强劲的线上渠道也掉头向下
，收入同比大跌37.33% 。整体看，各经营业态合计收入同比下降2.89% ，公司增长引擎的可持续性值得进一步关注
。（本文首发证券之星，作者|吴凡）

　　- End -